La détérioration du scénario central justifie des mesures de protection

Liquidités / Obligations

La détérioration de notre scénario central (la crise de liquidités se métamorphosant en une crise du crédit qui se propage au reste de l’économie) implique des ajustements au niveau de notre allocation obligataire en vue d’amplifier son caractère stabilisateur. En particulier, compte tenu des perspectives de pentification des courbes de taux, notamment en Europe et en Suisse, nous suggérons d’augmenter légèrement la duration et d’utiliser des "steepeners".

Actions

Alors qu’un atterrissage brutal se profile désormais aux Etats-Unis et que le découplage de l’économie européenne est peu probable, les perspectives à moyen terme des marchés d’actions se sont dégradées, en particulier sur le front des bénéfices. Nous réduisons donc notre exposition aux actions sur le rebond induit par les baisses de taux de la Fed, au profit des liquidités et des instruments alternatifs.

Nous continuons à préférer la croissance visible dans un environnement économique perturbé. Nous allons même plus loin et suggérons désormais de favoriser les sociétés dont les bénéfices résisteront le mieux au ralentissement conjoncturel. Au niveau géographique, nous privilégions toujours les marchés émergents - pour leur potentiel de croissance domestique - mais nous réduisons notre biais européen par rapport aux Etats-Unis, plus avancés dans les cycles économique et d’assouplissement monétaire. Enfin, nous maintenons notre prudence sur le secteur financier, compte tenu du manque de visibilité en matière de besoins de provisionnements et de recapitalisations bancaires.

Placements alternatifs

Comme indiqué ci-dessus, une partie du produit de la vente d’actions est redéployée dans des instruments alternatifs, à savoir les hedge funds et l’infrastructure. Nous conservons ainsi une certaine exposition aux marchés d’actions en cas de hausse, avec un moindre risque baissier.

En ce qui concerne les matières premières, malgré les tensions macroéconomiques actuelles, l’évolution structurelle favorable de l’offre et de la demande justifie une exposition solide - métaux industriels exceptés. Il est à noter qu’en tant que seul "actif réel", l’or présente aussi des qualités de valeur refuge.

Devises

A plus long terme, nous restons pessimistes à l’égard du dollar dont l’hégémonie s’érode peu à peu vis-à-vis des autres devises. Nous cherchons donc à mettre en place une protection structurelle du billet vert en profitant de son rebond à court terme.